四季度以来，黑色系整体探底回升，涨势明显，螺纹钢最大涨幅超500点。由于近年来钢厂利润持续偏低，贸易商盈利空间下降，市场情绪相对谨慎，无论是原料端库存还是成材库存始终保持低位，在供需基本面没有较大矛盾的背景下，宏观政策预期对市场的扰动和影响不断加大。强预期和弱现实的博弈仍在持续，冬储补库的支撑下淡季不淡的行情或将延续。

　　一、海外3月降息预期推升，国内降准降息空间仍存

　　2023年接近尾声，市场对新一年国际国内宏观预期相对乐观。一方面，美联储鸽派押注猜想不断推升，美元指数四连阴，市场避险情绪升温，美债和黄金价格持续上涨，带动金融属性较强的金属品种整体上行，伦铜反弹至近五个月高位。美国通胀数据的降温给美联储降息增添了动力。同时，近期多家美国地方联储发布数据显示，2024年美国就业市场将进一步放缓，经济学家认为第一季度月均增幅或仅有8万人，工资涨幅也有望收窄，进而持续减缓通胀压力，增强市场对明年美联储降息的预期。目前普遍观点认为美联储将在2024年一季度降息，CME“美联储观察”预计，美联储明年2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为81.4%，到明年3月降息25个基点的概率为73.9%。且明年降息幅度或将超过150个基点。

　　国内方面，近期宏观消息相对平淡。但随着六大国有银行以及12家全国性股份制银行存款利率的下调，政策预期再度加强。从此次调降的幅度来看，一年期、两年期分别下调0.1和0.2个百分点，三年期、五年期利率下调0.25个百分点，这也是继6月和9月之后，年内第三轮大规模调降存款利率，有助于缓解银行净息差收窄的压力，也有助于进一步传导至贷款市场。全年统计来看，今年LPR贷款市场报价利率分别在6月和8月下调两次，一年期LPR共计下调20个基点，五年期LPR下调10个基点，调降幅度低于市场预期。年内降准两次，分别于3月和9月对存款准备金均下调0.25个百分点，相较2022年，2023年货币政策整体相对稳健。基于当前国内通胀水平较低，货币宽松仍有空间，且年末国债增发以及跨年资金相对偏紧，2024年年初降准降息的概率依旧较大。市场宏观调控偏宽松的氛围持续。

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　　二、产需双弱，螺纹钢淡季传统累库

　　产业角度来看，进入12月随着北方户外停工增多，螺纹钢需求下滑压力有所加大。而这一现象在近期库存数据中已有体现。根据钢联数据显示，螺纹钢自12月开始累库，连续累库五周。与此同时，随着山东、山西、河北多地钢厂淡季检修增多，螺纹钢产量也同步减少，周度产需呈现双降，总库存环比增加31.83万吨，增幅略有扩大，较去年同期增加22.17万吨，同比增幅4%。其中，社会库存较去年增加1%，钢厂库存较去年增加9%。此轮累库略快于去年同期，但部分原因，可能出自商家在相对低价的主动补库所致。需持续关注后续累库水平以及市场情绪变化。

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　　相较而言，热卷仍处于去库存阶段，由于终端需求仍具有一定韧性，本周产需微增，总库存环比下降9.28万吨，同比增加7%，社库和厂库同比略高于去年。从库存分布来看，区域存在一定差异。近期华东市场厂库下降明显，而华北地区增量突出，华南相对平稳。社库方面，北方市场有小幅增量，华南地区仍有缺规格的情况。此外，值得关注的是，近期红海地区紧张局势对钢铁出口带来一定影响。根据钢联消息，部分船舶被迫改道至南非，而选择不改道的承运人将面临15%的额外运费，出口商与中东买家交意愿降低，而目前从中国到非洲运费一周内已上涨2-4美元。关注后续持续性影响，由于热卷出口占比大于螺纹钢，短时卷螺差有走缩的压力。

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　　三、冬储补库仍有支撑，1月成材涨多跌少

　　回顾近五年行情，12月至1月传统淡季钢材虽面临累库的压力，但冬储补库需求，以及原料端成本支撑，钢价往往呈现易涨难跌的走势。从2018年至2023年12月螺纹钢指数价格波动幅度来看，均呈现上涨行情，且这一趋势多数会延续至次年1月。近五年1月价格波动，仅2020年和2021年呈现小幅回落，2020年价格下跌与疫情爆发有关，而2021年1月价格下跌幅度较小，且是在2020年12月涨幅超10%的情况下，出现的小幅回落。对比今年12月价格波动，当前涨势仅2.24%，整体低于往年同期的涨幅。

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　　从基本面来看，今年钢厂原料端库存普遍偏低，而采暖季环保限产的压力较小。铁水日产自十月来逐步下滑，近两周下滑幅度趋缓。从历史数据来看，1月铁水有小幅回升的空间，根据SMM数据预计，未来三周铁水日产均有小幅增量。而从钢厂铁矿石、焦炭等原料端库存水平来看，均处于历史相对低位。数据显示，12月下旬开始钢厂铁矿石库存小幅回升，平均可用天数仍保持22天左右，1月钢厂主动补库预期依然较强，库存有望持续增加。按照历史同期数据来看，12月下旬至1月下旬冬储补库期间，247家钢厂铁矿石平均库存增量在600-1000万吨，可用天数有望从当前22天持续回升至29天。此外，年底煤矿安全事故频发，安全检查及环保生产等方面对对供应仍由一定压力。整体来看，当前成本相对偏高，对成材形成支撑。

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　　综合以上，宏观方面国际国内春节前没有明显的利空，政策预期仍存。产业来看，虽面临淡季累库的压力，但市场心态较为乐观，冬储心理价位抬升，库存矛盾并未激化。原料方面，成本高企，冬季环保力度不如往年，冬储期间不存在规模限产的空间，原料端价格难以形成负反馈，对成材仍有支撑。预计岁末年初，钢价依旧坚挺，春节前，螺纹钢和热卷价格仍有上探空间，整体表现为震荡上行。策略上，可以维持逢低做多的思路。